債券基金市場核查風(fēng)暴波及現(xiàn)券交易

本來就沒有多少活力的債券基金市場因?yàn)榍岸螘r間的喝茶風(fēng)波火上澆油情況更加糟糕，很多業(yè)內(nèi)人士表示如今的現(xiàn)券交易幾乎處于完全停滯的狀態(tài)。上月底全國的銀行間債券市場交易總量呈現(xiàn)直線下滑態(tài)勢，這是一個多月以來的現(xiàn)券交易趨勢。央行金融市場運(yùn)行情況報告顯示，4月份，銀行間債券基金市場現(xiàn)券交易累計成交6.79萬億元，同比增加24.6%，但是較 3月份環(huán)比減少20.1%，當(dāng)月日均交易量3104.1億元，較3月份下降23.3%。交易所現(xiàn)券交易成交1424.0億元，同比增長145.7%，但較3月份下降9.3%。

從3月28日銀監(jiān)會8號文始，一系列債市監(jiān)管政策接連，如4月25日中債暫停券商、信托、基金專戶等乙類戶戶、5月8日暫停丙類戶入、5月9日停止銀行理財和自營戶之間的交易、5月14日停止券商、基金、保險內(nèi)部投資組合之間的交易，加上之前證監(jiān)會擬限制債券基金杠桿40%上限，這套政策組合拳將“債市監(jiān)管風(fēng)暴”引向深入?！斑@些都導(dǎo)致銀行間市場現(xiàn)券交易幾乎難以進(jìn)行”，一位銀行間市場資深交易員坦承自己最近“沒什么事可干，一級市場倒是很容易拿到券了，關(guān)鍵是拿了之后不出去”。

4月25日中債暫停券商等乙類戶戶直接導(dǎo)致一些已經(jīng)募集完資金的理財產(chǎn)品、私募債券產(chǎn)品不能戶。在向投資者解釋后，這些機(jī)構(gòu)已將募集資金紛紛退還給投資者，有的機(jī)構(gòu)支付了持有資金期間的預(yù)期益。同時，有多家險資機(jī)構(gòu)光顧了上海陸家嘴(11.920.12,1.02%)，主要是找各家基金公司固定益部談話，內(nèi)容涉及各公司在債券方面的投資和風(fēng)控情況。

目前，各基金公司對債券的選擇比以前精細(xì)許多，杠桿也放不大，就只能找那種評級可能不是很高，但是實(shí)際質(zhì)量很高的券，這也直接導(dǎo)致了現(xiàn)券交易的低迷。

一位債券基金經(jīng)理撰文稱：“隨著監(jiān)管政策的逐步落實(shí)，投資者行為模式將發(fā)生重要變化。信用債市場將告別過去高益加高杠桿的粗放模式，逐漸回歸固定益投資的本質(zhì)。各家機(jī)構(gòu)將更加重視從投研能力方面提高投資組合的管理水平，以獲取超額益。這將對完善債券定價體系有重要意義，債券投資價值將回歸基本面。經(jīng)濟(jì)增長、通脹、財政和貨幣政策等因素將決定宏觀基本面，而行業(yè)前景、企業(yè)競爭力、財務(wù)報表狀況將決定信用債的相對價值?！薄暗珜?shí)際上，這也同時扼殺了債券私募基金等的發(fā)展，銀行間債市的活躍度或許將繼續(xù)下降。加強(qiáng)監(jiān)管是必要的，但整個銀行間債市發(fā)展的大方向是對的，市場中總會有聰明人想方設(shè)法去謀利，希望這次強(qiáng)有力的風(fēng)暴實(shí)現(xiàn)其加強(qiáng)監(jiān)管的目的，而不是制度性倒退，因噎廢食”，某資深債市交易員稱：“場外市場以合格機(jī)構(gòu)投資人為主，他們有自己的判斷及承受能力，不能以嚴(yán)苛的監(jiān)管代替市場選擇，否則將以失去市場活力為代價。而在中國債券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上發(fā)達(dá)的背景下，發(fā)展市場本身或許是主要矛盾?！?/p>

稽查風(fēng)暴繼續(xù)

央行在一季度的貨幣政策執(zhí)行報告里提到：“以公司信用類債券部際協(xié)調(diào)機(jī)制為依托，著力加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與配合，發(fā)揮各部門的優(yōu)勢與合力，共同推動市場發(fā)展?！?/p>

上述接近央行的人士表示：“這顯示債市的監(jiān)管是中長期的過程。種種跡象表明債市的監(jiān)管進(jìn)程并沒有結(jié)束，盡管監(jiān)管力度可能會根據(jù)市場的反映而出調(diào)整，不會引起市場的系統(tǒng)性恐慌，但總體來說，監(jiān)管政策將降低交易性機(jī)構(gòu)的杠桿?！?/p>

債券市場打黑風(fēng)暴的確仍在繼續(xù)。繼萬家基金鄒昱、中信證券(13.03,0.04,0.31%)楊輝之后，嘉實(shí)基金現(xiàn)金管理部總監(jiān)吳洪堅被警方帶走協(xié)助調(diào)查。嘉實(shí)基金對此予以公告確認(rèn)。

和此輪債市稽查風(fēng)波中多數(shù)被查人員一樣，吳洪堅也曾有商業(yè)銀行背景。公資料顯示，吳洪堅為清華大學(xué)工學(xué)碩士，加入嘉實(shí)基金固定益部之前，曾任職于中國銀行(2.94,-0.01,-0.34%)交易中心(上海)，從事固定益投資及交易等工作。在固定益交易方面，嘉實(shí)基金在銀行間債券交易量2008年以來排名基金公司第一，占全部基金公司銀行間市場交易量的1/5。

分析人士指出，只因商業(yè)銀行擁有最多的資源，無論是資金還是券源，也因此最有尋租空間。不少涉事者雖被查時已經(jīng)就職于券商、信托、基金工作，但從事債券業(yè)務(wù)仍要倚賴原來在商業(yè)銀行的背景。

據(jù)一位債市資深人士透露，現(xiàn)在曝光的案件都是過去發(fā)生的事情，多數(shù)集中發(fā)生在2010年以前。

上述接近央行的人士表示：據(jù)我所知，這個自查還沒結(jié)束，有的還在補(bǔ)充自查。銀行間市場的基礎(chǔ)設(shè)施很先進(jìn)，只要過交易的，就雁過留痕，大家可以以事實(shí)為依據(jù)來說話。有的案子已經(jīng)不是央行職責(zé)范圍內(nèi)的了，是司法機(jī)構(gòu)要的事。不過，規(guī)制的目的還是為了發(fā)展。不是為抓人而抓人，是為了加強(qiáng)一整套機(jī)制、規(guī)范各種行為而抓人。

從2012年一季度始，審計署依據(jù)對債券市場的監(jiān)測情況和此前案過程中獲得的新線索和舉報信息，始對債券市場一二級市場違規(guī)問題展全面行動。其調(diào)查取證的主要途徑，包括中央國債登記結(jié)算公司、上海清算所以及多家銀行的資金交易中心和金融市場部門。由于債券市場一對一的詢價機(jī)制，一旦交易對手向調(diào)查機(jī)關(guān)供認(rèn)犯罪事實(shí)，則違規(guī)者幾乎難以有抵賴空間?！秾徲嫹ā芬?guī)定，審計署不僅有權(quán)對國有資本占控股地位的金融機(jī)構(gòu)展審計，而且對于國有資本不控股但“占有主導(dǎo)地位”的金融機(jī)構(gòu)同樣有審計權(quán)。不止于此，審計署還被賦予“延伸調(diào)查”權(quán)。一位要求匿名的審計署人士稱，這些法規(guī)賦權(quán)，不僅將中國大陸絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營業(yè)務(wù)置于審計署的審計范圍之內(nèi)，同時還使得審計署能夠“跟蹤金融業(yè)務(wù)流程，直接實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)、跨市場的全程監(jiān)管”。

隨著公安部的加入，央行的配合，審計署高昂的審計積極性，擁有更加豐富手段的監(jiān)管調(diào)查將債市打黑推向縱深。

交易商協(xié)會秘書長時文朝在此前的發(fā)行規(guī)范工作會議上強(qiáng)調(diào)“不能讓犯罪分子睡踏實(shí)了”。但是他也提醒，中國債券市場需要抓住歷史機(jī)遇，在切實(shí)規(guī)范的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)市場化改革，不可因少數(shù)人出現(xiàn)的這些案件而影響了正常商業(yè)行為，不能“因噎廢食”。

近日，交易商協(xié)會會給交易、承銷、發(fā)行人員一人一本小冊子，告訴他們什么樣的行為可能面臨什么樣的處罰和代價。交易商協(xié)會認(rèn)為，很多“出事”的交易員一個很重要的特點(diǎn)是他們遵紀(jì)守法的意識太差，沒有意識到某個行為是違法的，更不清楚后來可能為之付出多少代價。